矿工，而不是 ETF，正在构建比特币的金融支柱

据区块链周刊报道，ETF 可能会占据头条新闻，但比特币流动性的真正建筑师是悄悄建立资产负债表的矿工。自 2024 年 4 月减半以来，矿工整体的角色已从纯粹的生产者转变为系统性稳定器。当机构庆祝资金流入时，矿工们正在努力锚定比特币原生金融（BTCFi）。

在本文中，我探讨了矿工作为金融参与者的崛起方式、他们如何部署资产负债表策略，以及 BTCFi 基础设施仍然缺乏什么才能使这一演变取得成功。

从算力到资产负债表：减半后的支点

2024 年减半大幅削减了区块奖励，收紧了整个行业的利润率。因此，许多矿工不得不重组他们的业务，不仅是为了生存，而且是为了更精确地管理资本。矿工不再满足于在市场上出售区块奖励，他们开始表现得更像是企业国库：把握 BTC 销售时机、抵押储备和建立财务缓冲。

截至 2025 年中期，统计数据显示，比特币矿工总共持有超过 104,500 BTC（约合 127 亿美元），而企业国库仅在第二季度就增加了 159,107 BTC。看似被动的“持有”实际上是一种深思熟虑的流动性策略——一种减少短期波动敞口，同时保持长期上行空间的策略。

这种转变与网络规模的激进增长相吻合：到 2025 年年中，比特币的哈希率飙升至 9.7 亿 TH/s 以上，实现了近 60% 的同比增长。随着矿工扩大业务规模，他们也在扩大财务敞口，将资产负债表管理与算力优化一样战略性地对待。

我们正在见证一个完整的周期支点。矿工不仅仅是生产比特币，而是在积极塑造其资本市场。

国库驱动的挖矿：战略的三大支柱

• 抵押：矿工没有稀释股权，而是以持有的 BTC 为抵押借款来为运营提供资金。这种方法允许在不放弃长期风险的情况下进行战术支出。
• 定时：一些公司现在将 BTC 销售视为宏观交易，在低迷时期保持或在反弹期间锁定收益。这些不是下意识的举动，而是基于明确目标和市场信号的经过深思熟虑的结构化退出策略。
• 流动性缓冲：矿工不再经营薪水到薪水。许多人正在建立 BTC 储备作为市场压力的缓冲，在网络费用或哈希竞争飙升时为他们提供喘息的空间。保持透明 BTC 持有量并避免强制出售的公共矿工通常被视为更稳定、更具战略性，并且更符合机构预期。

当然，2024 年减半并没有造成这种心态，但它确实加速了这种心态。2024 年后，这些金融策略成为生存的必要条件，而不仅仅是可选的。

信号力：当矿工移动市场时

矿工已经开始向更广泛的生态系统发出有意的信号。现在持有 BTC 不仅仅是对协议的信仰。这是一个信息：“这项资产很重要，我们正在相应地管理它。

当大型公共矿商推迟销售时，市场会注意到。他们的行为现在影响着情绪和定价，就像央行调整利率一样。这种动态曾经是交流的领域——现在不是了。

一些国家现在正在探索 BTC 作为战略储备。Chainalysis 今年早些时候甚至发布了一份关于该主题的报告，指出美国、捷克共和国、瑞士和其他国家是这一想法的主要支持者。

与此同时，Saylor 的 MicroStrategy 和 Marathon Digital 等知名公司正在积累和披露 BTC 头寸，其透明度与机构资产管理公司所期望的透明度相同。

简而言之，当矿工像国债一样行事时，挖矿本身就变成了机构资本管理，为比特币作为全球资产的财务成熟度定下了基调。无论头条新闻是否反映了这一点，这正是我们现在看到的。

BTCFi 差距：基础设施仍在追赶

然而，虽然矿工成熟，但 BTCFi 仍然脆弱。旨在支持这一金融层的基础设施仍然不发达。

结算仍然缓慢，确认延迟限制了可组合性。流动性在分散的协议中被孤立，协调最少。工具通常是基于信任的，缺乏 BTC 原生系统所需的中立性。

项目正在不断试验——免托管借贷协议、BTC 支持的稳定币、哈希率远期——但这些工具中的大多数仍处于早期阶段，远未得到更广泛的采用。

成熟的矿工行为与不发达的协议基础设施之间的这种差距是危险的。如果不加以解决，它可能会将稳定力量变成失败点。如果 BTCFi 停滞不前，矿工可能会失去信誉，因为他们的角色变得至关重要。

这就是为什么这里需要真正的基础设施：

• 跨协议互作性，使矿工可以跨平台有效地分配资本。
• 强大的预言机，反映真实的市场价格和挖矿投入，没有纵风险。
• 奖励透明度和惩罚榨取行为的激励模型。

如果没有这些，旨在稳定系统的储备金可能会成为系统性负债......

结论：认清角色或准备失败

矿工们并没有要求这个角色，但他们已经介入了。在没有中央银行的体系中，必须有人设定底线。今天，是矿工持有储备、管理风险并采取系统性远见。

如果 BTCFi 未能成熟，那不会是因为矿工亏空了。这将是因为生态系统拒绝承认他们已经在建设的金融基础设施，并支持将这一切维系在一起的参与者。

引用：

“当矿工像国债一样行事时，比特币就会变成机构化。而这正是正在发生的事情——无论头条新闻是否赶上。