一、上市公司視角看加密貨幣

毫無疑問，上市公司選擇融資購買加密貨幣的首要訴求在于市值管理。根據Coingecko數據統計，目前持有BTC的上市公司已達到34家。同時，有多家公司管理層在2025年主動將公司轉型爲ETH、SOL、HYPE等加密貨幣的囤幣商，以模仿Strategy的成功路徑。事實上，這一策略也的確爲上市公司股價帶來了顯著增长。

Sharplink(NASDAQ:SBET)公司此前的主營業務是體育博彩，2025年5月公司宣布完成約4.25億美元的私募融資，並將大舉購入ETH作爲其主要財庫儲備資産。該公司股票價格在10天時間內從2.37美元上漲至124美元，增幅過驚人的40倍。區塊鏈早期項目投資公司Cypherpunk Holdings在2024年3月更名爲SOL Strategies(CYFRF)，從名字上可以看出該公司是Solana版的Strategy。該公司股價在3個月的時間內由0.08美元上漲至4.24美元，漲幅過50倍。

表1：歐美上市公司購買加密貨幣

大量的上市公司將轉型爲囤幣商當成提振股價的靈丹妙藥，購買的加密資産也由BTC擴展到SOL、HYPE、BNB。事實上，很多公司買幣是一種跟風的行爲，管理層並不能夠理解加密貨幣，對于買幣也缺乏長期的戰略規劃。本章將站在上市公司的角度，根據其不同的需求，挑選出適合購買的加密貨幣。

1、覆蓋融資成本方面PoS公鏈代幣>PoW公鏈代幣

最初公衆對于上市公司持幣這類事件産生普世認知，是2020年Strategy公司一次性購入超過20,000枚BTC，公司首席席執行官Michael Saylor宣稱未來只會買入BTC且永遠不會賣出BTC。正逢　2020年至2021年的BTC牛市，Strategy公司的知名度不斷曝光，購買加密貨幣讓上市公司鹹魚翻身也成爲資本市場運作的一個經典案例。

Bitcoin是PoW（工作量即證明）的代表公鏈，其機制在于通過CPU、GPU、ASIC等芯片的算力，在礦池中不斷進行哈希碰撞，最終完成區塊鏈的出塊以獲得BTC獎勵。Strategy買入BTC之前，比特幣礦企如Marathon，Riot，Cleanspark等公司由于主營業務即爲通過礦機挖出BTC，因此這類公司的資産負債表上都有部分尚未出售的加密貨幣資産。

對于上市公司而言，BTC這類PoW公鏈資産的問題與黃金類似，在買入後僅能作爲戰略儲備，卻難以通過其它方式實現“錢生錢”。PoS公鏈則爲代幣本身賦予更多權重，PoS公鏈交易的獲批需要節點出塊，而成爲節點則需要質押一定數量的治理代幣，Ethereum網絡節點的代幣質押數量爲固定32ETH，Solana網絡節點則沒有質押數量的限制。治理代幣的持有者可以分享一定比例的交易Gas費作爲獎勵（不同公鏈的分成機制不同）。

圖1：Staking　Rewards　統計的主流加密貨幣的質押收益率

對于依賴債務融資的上市公司而言，通過持有PoS公鏈的治理代幣，並將代幣質押，可以獲得2%至7%的年化收益。這部分收益或能覆蓋公司的債務融資成本。即便公司業績下滑，持有PoS公鏈代幣的公司也無需擔心利息償還的問題。

2、上市公司如何選擇PoS公鏈類的加密貨幣

相比Strategy針對BTC的“Buy and Hold”策略，上市公司篩選並購買PoS公鏈的治理代幣是一個更加複雜的系統化工程。部分上市公司可能會更加傾向購買價格波動率更大的加密貨幣；部分上市公司則可能傾向于購買去中心化程度較大的加密貨幣；也有一部分上市公司無法完成自建節點，因此需要購買擁有成熟的流動性質押平台的加密貨幣。下表將從多個維度總結各類代幣的特征，對于計劃購買加密貨幣的上市公司而言，是一份全面的參考。

表2：PoS公鏈代幣核心信息

備注：數據截止至2025年7月3日

質押收益率可以類比爲股票分紅率。從上市公司的需求出發，成爲PoS代幣囤幣商的需求主要分爲三類：（1）獲得高質押收益，覆蓋融資成本的同時有正向現金流入賬。（2）獲得高資産增值，推動股票價格增長。（3）在生態中占據核心位置，圍繞公鏈生態戰略布局。下文將根據上市公司的不同目標篩選出合適的標的。

2.1追求質押高收益：SOL質押收益率高，公鏈交易量穩定

對于增發股票或債券成本較高的上市公司而言，高質押收益率的加密貨幣具備較強的吸引力。根據Staking Rewards數據，Polkadot、Cosmos、Celestia等公鏈的7日年化回報率均過10%。但這些加密貨幣資産由于自身的高通脹率，價格的保值能力非常弱。上述3類加密資産在近1年分別下跌42%、3G%、71%。質押收益無法覆蓋幣價的下跌。對于上市公司而言並不是最優的選擇。

相較之下，SOL　在擁有較高質押收益率的同時，代幣價格近2年均保持上漲勢頭，近2年幣價的最大回撤爲52%，穩定性較強。在Solana的質押收益模型中，節點質押收益率=（區塊鏈獎勵+MEV收入+Tips收入）/總質押量。

公式的分子與分母兩端，分子部分的區塊鏈獎勵占比最高，而區塊鏈獎勵的多少與公鏈的交易量相關。Solana公鏈的交易量在近5年保持高速增長，6月份Solana的月交易量爲29.7億筆。分母端，目前SOL的質押率已達到　65%　以上，因此不會出現大量SOL加入質押節點而導致收益率下降的情況出現。綜合來看，Solana網絡節點質押7%的獎勵相對穩定。

圖2：主要公鏈近5年每月交易量

從上市公司的角度看，通過定向增發或債券融資成爲SOL囤幣商並通過節點質押的方式獲得正向資金流的商業模型中，相對困難的步驟是自建節點。Solana　網絡節點需要性能較高的服務器作爲硬件支撐，最低的配置爲64核處理器、256G內存以及1T硬盤。此外，成爲網絡節點還需要高速度的網絡帶寬提供支持。軟件方面，成爲Solana節點需要下載Git、Rust、　Docker，配置節點需要一定的代碼知識。

由此可見，上市公司如果自建Solana網絡節點，需要較高的技術門檻。公司如果判斷自建節點的流程相對複雜，上市公司可以選擇流動性質押平台或RPC節點服務兩種選擇。

Jito是目前Solana網絡最主要的流動性質押平台之一，其質押操作相對簡單，連接錢包並輸入相應的數額即可獲年化7.13%的年化收益（截止2025年7月3日）。但通過質押平台的方式會在一定程度上降低收益，平台不會展示直接的抽成比例。專業化的質押平台可以通過質押獲得較高的Tips和MEV浮動收益，而質押者獲得的是固定的年化收益。

圖三：JITO　質押頁面

對于希望通過Tips和MEV獲得額收益，但又想降低節點搭建門檻與固定資金投入的公司而言，可選擇Helius等節點服務商的RPC節點服務。用戶租賃服務商的裸金屬服務器，裸金屬服務器確保最低延遲（<50ms）和高吞吐量，滿足Solana驗證器的高性能需求。與JITO等質押平台的用戶收益固定，平台利潤浮動的方式相反；Helius等服務商爲用戶收取的費用固定（不同套餐費用不同），MEV和Tips等浮動收益則完全歸屬于用戶。

圖四：Helius官方提供的Solana Validator産品

總結下來，三種方案各有利弊。質押平台適合投入更加低的輕量級囤幣商，RPC　節點外包服　務適合有一定投入的中等體量囤幣商，而自建節點則適合資本相對雄厚同時具備一定技術搭建能力的囤幣商。另外，作爲SOL　的囤幣商也有一定的風險，Solana網絡相對中心化，此前曾出現多次主機宕機事件，此類事件會對代幣價格造成一定沖擊。

表三：Solana節點質押三種方案的優劣分析

2.2追求價值增長：HYPE交易費回購機制，幣價已實現10倍增長

對于流動性緊缺的上市公司而言，短期內的第一訴求仍在于提升股票市值，通過減持股票等方式以維持公司的正常運轉。上市公司作爲囤幣商，快速提升股價的常用方式即爲買入高增速或高估值的資産。HYPE是2025年上半年市值增長的主流加密貨幣，上市公司成爲HYPE囤幣商，其股價將與HYPE代幣價格挂鈎，或可實現公司市值在短期內的快速增長。

圖五：HYPE與其余主流加密貨幣2025年上半年幣價走勢（標准化後）

相對于SUI、TRON、XRP等過去一年市值同樣取得大幅增長的公鏈，HYPE的優勢在于其精細化的代幣供需管理，確保了HYPE代幣的稀缺性。在過去六個月，Hyperliquid的援助基金通過將約37%的Gas費收入重新投資于　HYPE回購，已累計回購價值3.1億美元的HYPE。

目前，僅34%的總供應量在流通，團隊持有的23.8%代幣將鎖倉至2027-2028年，而近33%的代幣被指定用于社區獎勵，將逐步分發。由于項目未接受風投資金，無外部抛售壓力，增強了HYPE的長期價值潛力。

Hyperliquid的運營節點相比Solana更加中心化，整個網絡僅存在21個節點，在一定程度上保持了公鏈的高效率運行。因此，上市公司即便購買大量HYPE，也難以成爲21個核心節點之一，公鏈的官方質押平台StakedHYPE　將成爲囤幣商通過質押以獲得額外收益的選擇。該平台已吸引過1,000萬枚HYPE加入質押。相比其它公鏈，HYPE的質押收益率相對較低，Staking Rewards網站顯示收益率僅爲2.28%。

2.3追求生態布局：ETH去中心化程度高，Layer2開發難度低

在加密貨幣領域，公鏈冗余是一個明顯的現象。據Coingecko統計，目前全網的公鏈總數已過200條。事實上，大部分的開發者會選擇Ethereum，Solana，Sui等主要公鏈進行産品開發，大量的獨立公鏈交易量逐年下降。

站在上市公司的角度看，部分公司不再滿足于僅作爲囤幣商，而是希望通過囤幣並在公鏈上開發DeFi或GameFi項目，構建業務增長的第而曲線。以太坊=Layer2模塊化區塊鏈因其低開發難度和高靈活性，成爲這些公司的首選。

Rollups as a Service (RaaS)是2024-2025年區塊鏈基礎設施的重大趨勢。RaaS平台（如Caldera、Conduit、Zeeve）提供一站式解決方案，包括SDK、模板、測試網水龍頭和區塊浏覽器，使公司能在數分鍾內部署Layer2網絡，而傳統自建Rollup可能需要6-9個月。例如，Caldera宣稱可實現30分鍾內完成Rollup部署。這種便利性極大降低了技術門檻，使上市公司能夠專注于業務創新而非基礎設施管理。

以太坊DA層方面，Celestia和Near的數據可用性（DA）層爲公司提供了高效、低成本的解決方案。Celestia通過模塊化設計和數據可用性采樣（DAS），將數據存儲與執行分離，顯著降低交易成本並提升可擴展性，適合DeFi應用；Near則利用分片架構實現並行處理，增強高吞吐量需求場景的性能。兩者與RaaS平台的無縫集成進一步簡化開發流程，使上市公司能快速部署定制化Layer2網絡，加速生態布局和創新應用開發。

此外，以太坊是一個去中心化程度較高的網絡，創始人Vitalik也始終奉行去中心化理念，鼓勵Layer2獨立發展，Ethereum主網只負責共識層。全球已有多家非區塊鏈領域的知名公司，加入了開發以太坊Layer2的隊伍中。

圖六：開發以太坊Layer2的非區塊鏈公司圖譜

最後，上市公司作爲ETH的囤幣商，擁有大量的現貨ETH持倉，在Layer2上構建質押、借貸、支付等應用上擁有得天獨厚的優勢。