USDe -由 Ethena Labs提供的合成收益

在收益型稳定币⽇益成为 DeFi 投资主线的背景下，Ethena Labs 提出的 USDe 与其派⽣收益产品 sUSDe 提供了兼具稳定性与收益性的“互联⽹债券”式解法。该协议以以太坊⽣态为基础，通过 Delta 对冲机制将以太坊抵押资产转化为锚定美元的稳定币 USDe，并进⼀步将由质押奖励与对冲资⾦费率产⽣的收益转化为 sUSDe，为⽤⼾提供稳定、可持续的链上利率来源。

1、核⼼产品：USDe 与 ENA 代币 USDe：Ethena 的合成美元

USDe 是 Ethena 发⾏的⼀种合成美元，旨在提供⼀种稳定、可扩展且不依赖传统⾦融基础设施的数字货币。其通过 1:1 锚定美元，利用Delta 对冲和铸币-赎回套利机制保持价值稳定，从⽽在波动的加密市场中充当可靠的交易媒介和价值储存⼯具。

ENA：Ethena 协议的原⽣ Token

ENA 是 Ethena 协议的原⽣实⽤型代币，在⽣态中扮演着⾄关重要的⻆⾊。ENA 持有者可以参与协议治理，对⻛险管理框架、USDe ⽀持资产构成、合作伙伴及集成⽅案等关键决策进⾏投票。此外，ENA 还通过多种激励机制，维护 USDe 的稳定性和功能性，是整个⽣态系统运转的关键纽带。

2、Ethena 协议的运作机制

Ethena 构建的核⼼机制是通过 Delta 对冲策略确保 USDe 稳定，并将其⾃然产⽣的收益（如资⾦费率与质押奖励）通过 sUSDe 这⼀收益型稳定币向⽤⼾返还，形成稳定回报机制。

（1） USDe 铸造逻辑与 Delta 对冲

⽤⼾可使⽤ ETH 或 stETH 等资产铸造 USDe，平台则：

● ⾃动在衍⽣品市场开设空头头⼨（如 perp 合约）；

● 实现 Delta 中性头⼨管理，对冲 ETH 波动带来的价格⻛险；

● 所得质押奖励 + 衍⽣品市场资⾦费差形成真实收益来源。

（2） sUSDe 奖励机制

sUSDe 是 USDe 的奖励累积版本。为了获得奖励，⽤⼾必须质押其 USDe 才能获得 sUSDe。其核⼼特性包括：

● 按时复利：收益按区块计⾃动复投；

● 链上可组合性强：sUSDe 可作为抵押品在其他协议中使⽤；

● APY 变动可⻅：收益率浮动取决于链上质押奖励与 perp 市场资⾦费率差。

（3） ⽤⼾参与路径与收益来源

Ethena ⽬前通过三种不同渠道获取协议奖励，其中主要来源是其在交易所开设的空头永续合约头⼨，这些头⼨可收取正向的资⾦费率。此外，还包括两类额外收益来源：⼀是质押资产（如 ETH/stETH）共识和执⾏层奖励，⼆是来⾃ Delta 对冲衍⽣品头⼨所带来的资⾦费率和基差收益，以及 Liquid Stables 提供的固定奖励。

Ethena 的⽤⼾参与⻔槛相对较低，完整的参与路径如下：

sUSDe 过去⼀年表现亮眼，APY 在 5%‒25% 之间波动（具体取决于市场资⾦费率和质押回报），⽬前约为 7.33%，显著⾼于传统稳定币理财产品，使其成为当前链上收益型稳定币的代表项⽬之⼀。Ethena 的总锁仓价值（TVL）已达 53.4 亿美元，，⾃项⽬上市之后其 TVL 快速增⻓，位居 DeFi 协议第 7。⽬前，Ethena 质押资产总计 58.7 亿美元，主要由稳定币（50%）、BTC (32%)、ETH (12%)、ETHLSTs (5%) 和 SOL (1%) 等资产构成。

3、USDe 收益策略与操作指南

随着 USDe 与 Ethena 协议的持续爆⽕，越来越多⽤⼾开始关注如何⾼效参与这套“稳定收益系统”。⽬前，主流参与⽅式可分为四条路径，分别对应不同⻛险偏好与操作熟练度，既适合保守型投资者，也为进阶⽤⼾提供套利空间。以下将对这四种路径进⾏详细解析。

路径⼀：Ethena Earn 模块（核⼼策略）

最直接、也是⽬前最主流的参与⽅式，是通过 Ethena 的官⽅ Earn 模块获取收益。具体操作：

1. 访问官⽹ app.ethena.fi；

2. 在 Swap ⻚⾯，使⽤ USDT 或 USDC 兑换 USDe；

3. 在 Earn ⻚⾯，将 USDe 存⼊⽣成 sUSDe，开始赚取收益。该策略的收益结构主要由两部分组成：

● 基础收益：来⾃ perp 市场的空头资⾦费率 + stETH 质押回报，APY 约为 4.5%；

● 额外激励：Ethena 每季度向质押⽤⼾分发 3‒5% 的 $ENA 空投奖励。

整体来看，参与 Earn 模块的综合 APY 在 3‒11% 之间，并采⽤每⽇复利计算，适合希望获得稳健被动收益的普通⽤⼾。

路径⼆：参与流动性池（跨链策略）

对于希望获取更⾼收益、并愿意承担⼀定⻛险的⽤⼾，可以选择参与跨链流动性池做市。⽬前， USDe 与 tsUSDe 已登陆 TON ⽹络的主流 DEX，与 USDT/USDC 构成交易对，⽤⼾可提供 LP（流动性）做市。参与⽅式：

● 在 TON 钱包或 DEX 中添加 tsUSDe-稳定币流动性；

● 获得 tsUSDe 持仓，并享受流动性挖矿奖励 + $ENA 空投。

该路径的预期 APY ⾼达 18%，但需注意 IL（⽆常损失）⻛险。此⽅式尤其适合具有⼀定经验、具备跨链与做市操作能⼒的⽤⼾。

路径三：通过中⼼化交易所套利（进阶玩法）

对于进阶⽤⼾⽽⾔，还存在另⼀种套利路径。部分中⼼化交易所已将 $sUSDe 视为具有稳定收益的类债券产品。这也为⽤⼾带来潜在套利机会：

● 在价格波动区间内，⽤⼾可提前出售 sUSDe 的未来收益；

● 或利⽤不同平台间价格差进⾏套利操作。

此类策略操作复杂、对⾏情判断要求⾼，更适合有丰富经验的⽤⼾，普通⽤⼾不建议频繁尝试此路径。

路径四：持有 sUSDe，静待 ENA 空投

最后，也是⻔槛最低的⼀种⽅式：⻓期持有 sUSDe 等待空投。当前正处于 Ethena 推出的第四季 “Sats Campaign” 活动期间，预计将持续⾄ 2025 年 3 ⽉ 24 ⽇。在此期间，只需持有 sUSDe即可按季度获得 $ENA 分发权重，⽆需额外操作。这种策略操作简单、收益稳健，适合新⽤⼾或希望“低参与度+稳定空投”的参与者。

总的来说，从 Ethena Earn 到跨链流动性池，再到中⼼化套利与被动空投，USDe ⽣态为不同类型⽤⼾提供了清晰多元的收益路径。⽤⼾可根据⻛险承受能⼒与操作偏好选择适合的策略，保守⽤⼾可专注 Earn 模块与空投持仓；进取型⽤⼾可尝试跨链做市或套利玩法。